月度报告-利多因素增多,镍价震荡上行,2022全国各地梳理细化疫情防控措施落实

逻辑:9月镍价如期出现向上的方向选择,印证了我们9月月报判断。能出现方向拐点的原因是300系通过连续减产迫使不锈钢市场供需平衡,9月迎来了利润拐点后开始逐步恢复产能。当前300系降库趋势明显,这会进一步刺激生产,不锈钢供给进一步增加,对镍铁的需求也会继续增加。不过我们认为镍价也不会单边快速反弹,主要是一方面,终端的边际需求改善的程度并不大,金九银十的需求旺季也表现不明显,因此如果需求增速不及供给增速,300系将停止降库;另一方面,印尼镍铁供给量非常大,弹性很好,也会一定程度抑制镍铁过快上涨。消息面,10月要关注俄乌局势下,欧盟是否会对俄镍进行限制,如出现LME限制俄镍交易,这将对低库存纯镍形成雪上加霜,进一步刺激镍价上涨。综合看,镍价10月上行概率高,产业投资者要做好相应对冲套保。

正文:

01

基本面分析-上游

上游:镍矿:矿价出现拐点,由跌转升

截止10月8日,镍矿市场CIF成交价格NI:1.8%为106美元/湿吨,较上月增加3美元/湿吨。镍矿价格的出现上涨,是终结了此前7、8月连续每月降幅都在10美元/湿吨的情况。随着菲律宾苏丽高雨季来临,镍矿价格或仍有上升可能。

海关数据统计,2022年8月份,中国镍矿进口量为433.96万吨,环比下降0.72%;同比下降24.88%。其中,自菲律宾进口镍矿量为380.11万吨,环比下降1.35%,环比由增转降。自印尼进口镍矿量为14.24万吨,环比增加1.65万吨。总体看,镍矿的进口量出现了高位拐点。

镍矿港口库存小幅累库,9月库存周度环比连续4周上涨。截止9月30日,SMM数据显示,国内港口镍矿库存761.36万吨,比8月底增加了22.24%,增幅比较明显。

图1-1:8月镍矿进口量环比-0.72%,镍矿进口量同比-24.88%

资料来源:SMM,中期研究院

图1-2:镍矿港口库存周环比小幅增加

资料来源:SMM,中期研究院

图1-3:红土镍矿CIF价格小幅上涨(美元/湿吨)

资料来源:SMM,中期研究院

02

基本面分析-中游

中游:镍铁、硫酸镍及电解镍:镍铁转好,纯镍库存继续下降

镍铁产量分析:

9月镍铁国内产量同比增加,印尼环比增加。SMM数据显示,2022年9月全国镍生铁产量为711千吨,同比增加12.57%,环比下降0.14%。印尼方面,9月的镍生铁月度产量达到10.69万镍吨,环比增加0.41万镍吨。

镍铁进口分析:

印尼镍铁量进口量维持高位,同比增速再创近期新高。2022年8月中国镍铁进口量52.51万吨,环比增加38.75%,扭转了前几个月的环比下降趋势;同比增50.17%,同比增速再度站上50%以上高速区间。其中,自印尼进口镍铁量58.28万吨,环比增加67.99%;同比增加92.27%。总体看,印尼出口至我国的镍铁9月份再度进入50%以上的高增长,这和前几个月的增速回落形成鲜明对比,说明国内300系9月的生产在恢复,对镍铁需求增多。

9月高镍铁产量相较于7、8月份的持续减产,呈现了不同景象,无论价格还是产量均出现拐点。SMM统计的镍铁开工率也出现了拐点,9月底的开工率在47.63。一方面是300系的增产,给镍铁带来需求上的好转,另外利润也在恢复,进一步刺激了镍铁产量回升。8月SMM统计的镍铁生产利润已经开始触底回升,9月份利润继续转好,截止9月末,山东RKEF利润率已经达到11.43%,而江苏RKEF也升至2.44%以上,RKEF工艺已经完全扭亏。这说明市场已经完成出清。

硫酸镍的供需:

硫酸镍-镍豆溢价仍然倒挂,纯镍生产占比仍然不高。SMM数据显示,2022年9月全国硫酸镍产量17.92万吨,环比增加9.15%,同比增41.21%。进口方面,为硫酸镍提供原料的中间品进口量仍在高位,但同比增速下降,其中,镍湿法冶炼中间品8月进口量93221吨,同比增长104.7%;镍锍8月进口量22146吨,环比增加74.53%,同比增加3349.53%。根据SMM数据显示,9月硫酸镍的原料占比如下:镍豆镍粉等纯镍占比小幅增加至10%,但仍占比较低,原生镍提升至79%,再生镍降至11%。纯镍的占比尽管小幅提升但仍旧主力为中间品生产为主,特别是从镍锍8月环比大幅增加看,高冰镍等应用更加广泛。而由于纯镍库存一再下降,未来镍豆自溶生产比重仍维持低位。

精炼镍供给:高升水高利润高开率,但仍难阻挡低库存趋势。9月,SMM公布的全国电解镍产量仍旧在相对高位。9月国内电解镍产量为1.59万镍吨,同比增长11.17%。9月SMM公布开工率高达86.89%,高利润驱动下,电解镍的开工率依旧在高位。不过即使这样,仍然不能解决低库存问题。库存方面,9月,SMM纯镍社会库存小幅上升,六地总5060吨,相较于8月末大幅下降2337吨。

图2-1:高镍铁价格反弹

资料来源:SMM,中期研究院

图2-2:镍铁月度产量同比增加2.18%

资料来源:SMM,中期研究院

图2-3:镍铁月度进口量及自印尼进口量

资料来源:WIND,中期研究院

图2-4:镍铁进口同比高增长(%)

资料来源:WIND,中期研究院

图2-5:镍生铁月度开工率低位徘徊

资料来源:SMM,中期研究院

图2-6:镍生铁生产利润率低位反弹,多数扭亏

资料来源:SMM,中期研究院

图2-7:SMM(市场均价):电解镍小幅反弹

资料来源:SMM,中期研究院

图2-8:纯镍升贴水分化

资料来源:SMM,中期研究院

图2-9:电解镍库存低位震荡

资料来源:SMM,中期研究院

图2-10:SMM电池级硫酸镍平均价:硫酸镍价格止跌

资料来源:SMM,中期研究院

图2-11:硫酸镍-镍豆溢价持续倒挂

资料来源:SMM,中期研究院

图2-12:硫酸镍原料占比:纯镍产硫酸镍占比继续下降,中间品占比继续提升

资料来源:SMM,中期研究院

小结:镍的中间品非常丰富,各品种的供需状态不一,但9月镍铁已经出现明显转强,特别是生产利润转好,这是未来产量继续增加的动力。镍铁印尼的进口量也一改此前两月增速下降局面,说明印尼镍铁的供给非常灵活,完全根据国内需求变化。硫酸镍方面,高冰镍和MHP的应用低位不可撼动,镍豆自溶的经济型较差,且高冰镍的大量进口,带来了硫酸镍成本下移。纯镍方面,由于高升水带来的丰富生产利润,不过纯镍的需求整体有限,供给门槛限制的情况下,低库存趋势难以短期解决。

03

下游:300系产量回升

不锈钢产量:

SMM调研,9月份全国32家不锈钢产量259万吨,较8月份产量环比增加13.60%,同比增加16.67%。中国和印尼300系产量合计143万吨,环比增16.26%,同比降增16.67%。9月份不锈钢产量环比继续上升,且幅度较大,特别是300系新增产量更加明显,相比较8月份,出现了同比大幅增加。9月,SMM统计的304冷轧利润,已经摆脱亏损,进入盈利区间。截止9月底,304冷轧利润率为4.45%,甚至在9月中下旬出现了6%以上的利润率。

不锈钢库存情况:

WIND数据显示,截止9月30日,全国冷轧300系的无锡和佛山库存分别26.92万吨和5.6万吨,较上月都呈现明显降库。其中,无锡月度降幅达到21.47%。

图3-1:304切边(无锡)价格持续下跌

资料来源:SMM,中期研究院

图3-2:不锈钢中国及印尼月度产量 单位:万吨

资料来源:SMM,中期研究院

图3-3:不锈钢社会库存

资料来源:WIND,SMM,中期研究院

图3-4:304冷轧利润率勉强转正

资料来源:WIND,SMM,中期研究院

04

库存继续下降

库存方面,LME库存继续下跌趋势,截止10月2日库存51420吨。上期所库存2706吨,纯镍库存上期所也继续下降,LME亚洲区的纯镍库存不断创新低。沪伦比则相对较高,已经维持一段时间8以上高位,这和汇率的比值变化有一定关系。

图4-1:伦镍库存高位回落

资料来源:WIND,中期研究院

图4-2:上期所镍库存

资料来源:WIND,中期研究院

图4-3:沪伦比高位,汇率变动影响大

资料来源:WIND,中期研究院

05

关注疫情及宏观经济形势

关注疫情变化,以及俄乌局势变化,及全球通胀情况对国内外政策的影响。

06

市场交易策略

10月行情预判:9月镍价如期出现向上的方向选择,印证了我们9月月报判断。能出现方向拐点的原因是300系通过连续减产迫使不锈钢市场供需平衡,9月迎来了利润拐点后开始逐步恢复产能。300系降库趋势下,会进一步刺激生产,不锈钢供给增加概率大,对镍铁的需求会继续增加。不过我们认为镍价也不会单边快速反弹,主要是一方面,终端的边际需求改善的程度并不大,金九银十的需求旺季也表现不明显,因此如果需求增速不及供给增速,300系将停止降库;另一方面,印尼镍铁供给量非常大,弹性很好,也会一定程度抑制镍铁过快上涨。消息面,10月要关注俄乌局势下,欧盟是否会对俄镍进行限制,如出现LME限制俄镍交易,这将对低库存纯镍形成雪上加霜,进一步刺激镍价上涨。综合看,镍价10月上行概率高,产业投资者要做好相应对冲套保。

策略:短多,产业关注风险对冲。

作者:中期研究院 有色金属研究团队

2022年10月9日

中期研究院

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