菜籽油&花生期权即将上市！都有哪些交易机会？，2022全国各地梳理细化疫情防控措施落实

自8月26日起开展菜籽油（下简称菜油）和花生期权交易。值得一提的是菜油和花生期权上市，是我国衍生品市场的第100和第101个品种，也是第24和第25个期权品种。那么有哪些交易机会呢？快来看看一德期权分析师的观点吧！

一、关注高波动市场下的期权交易机会

下图中我们统计了新上市的菜籽油及花生期权的标的历史波动率，来以此为依据估测两个期权上市后隐含波动率的变动范围，并基于已上市期权的隐含波动率和历史波动率的运行规律，预测即将上市的菜籽油及花生期权隐含波动率的可能运行区间。

从2020年至今，菜籽油期货的历史波动率出现较高值的概率增加，核心震荡区间维持在【17％，27％】；从已上市期权的隐含波动率和历史波动率关系来看，期权隐含波动率大部分情况下稍高于标的历史波动率，从已上市的豆油期权和豆粕期权的隐含波动率关系来看，豆油期权的隐含波动率大部分情况下高于豆粕期权隐含波动率，同品种油的价格弹性高于粕的价格弹性，因此合理估计菜籽油期权的隐含波动率将高于已上市的菜籽粕期权；菜籽粕期权的隐含波动率核心震荡区间维持在【20％，30％】，因此结合菜籽油历史波动率情况和菜籽粕期权隐含波动率情况来看，我们估计菜籽油期权上市后隐含波动率运行的核心区间为【25％，35％】。

花生期货上市于2021年初，因此我们选取了近一年的花生期货历史波动率数据，可以看到近一年花生期货核心震荡区间维持在【15％，25％】，从已上市期权的隐含波动率和历史波动率关系来看，期权隐含波动率大部分情况下稍高于标的历史波动率，因此我们估计花生期权上市后隐含波动率运行的核心区间为【20％，30％】。

从以上市的期权的隐含波动率与历史波动率的走势来看，期权隐含波动率和标的历史波动率呈现出类似于基差回归的特性。所以推测历史波动率的运行区间来推测隐含波动率的运行区间是合理的，但隐含波动率还同时包含了市场情绪以及期权卖方的风险对冲成本，因此隐含波动率的运行中枢相较于历史波动率的运行中枢有一定程度的上移，而且更容易出现远高于隐含波动率中枢上沿的极端值，因此在菜籽油及花生期权波动率策略入场时，需要考虑到上述情况，尤其是做空波动率时，可以等到隐含波动率高于核心震荡区间一定幅度再入场，或者通过买入极虚期权进行极端风险保护。

二、关注USDA报告发布带来的期权交易机会

今年以来，对比共计10次的USDA发布报告前后菜籽油和花生历史波动率变化，其中3次菜籽油历史波动率发生了较为显著的变化，其中5次花生历史波动率发生了较为显著的变化，显示出USDA的报告发布在一定程度上对菜籽油和花生的波动率水平产生影响，同时我们也合理预估USDA发布的报告将会对即将上市的菜籽油及花生期权的隐含波动率产生一定的影响，由于隐含波动率的有可能在市场情绪的带动下出现大幅的变动，因此我们使用历史波动率在USDA报告发布前后的对比只是作为参照，实际情况下菜籽油和花生期权的隐含波动率在USDA报告发布前后的变化可能会更大更显著。

三、关注菜籽油期权上市后的菜籽油-豆油期权套利交易机会

菜籽油-豆油期权套利：

目前在中国的植物油消费市场中，豆油和菜籽油是第一和第二大消费品种，两者具有很强的可替代性，使得两者的价格高度相关，但在不同时期他们的基本面会有较大差异，价差会偏离正常区域。我们使用豆油期货价格指数与菜籽油期货价格指数数据进行了统计分析，选择从2020年至今的近3年数据，两品种的比价（菜籽油/豆油）均值在1.25附近，具有均值回复性质，其中比价低于1.15的概率为1.7％，比价高于1.4的概率为2.8％。因此，若两品种比价高于1.4，投资者可考虑使用期权做空比价数据；若两品种比价低于1.15，投资者可考虑使用期权做多比价数据。相比于利用期货工具进行跨品种套利，使用期权工具一方面可以提升资金使用率，另一方面，由于期权的特殊风险属性，当价差向不利方向变动时，期权组合可以一定程度降低持仓风险。

四、从产业视角看高波动市场下新品种上市后的风险管理新思路：

如前文所述，菜籽油和花生期货波动率在近年来一直处于较高水平，而在高波动市场背景下，单边极速行情往往会使投资者面临较大风险，同时在宏观因素的推动下进一步推动多品种的相关性走高，并进一步催化行情的演进，甚至会导致市场黑天鹅的产生。回顾疫情后至今的金融市场，如此的极端行情已发生不止一次。事实上，面对市场尾部风险，即使企业在参与期货套期保值等操作的前提下，也可能会因此而产生较大的持仓风险。新品种豆系期权的出现，为豆系产业企业在尾部风险的管理开辟了新的思路和途径。

一方面，对于进行套期保值的油脂油料和花生产业企业而言，可以利用期权工具为期货持仓适当进行极端的尾部风险保护。另一方面，在近些年逐渐推广的含权贸易模式中，产业企业也可以考虑利用场内期权对含权贸易中的极端风险进行保护。以近期行情为例，下游企业在签订累沽合同后，在快速下跌行情下，面临多倍杠杆高价接货的情形，如何结合标的的价格水平与期权合约的成本，参与含权贸易并合理管理含权贸易中的尾部风险，对于产业企业而言是尤为重要的。

将期权工具以买方的角度引入到风险管理中，通过做多Gamma及Vega的方式享受极端行情下产生的收益，正是塔勒布老师所提及的反脆弱性原理。

本文源自金融界